近期我们调研了江铃汽车，并参观了公司的小蓝生产基地。

　　史上最严排放标准致轻卡行业哀鸿遍野、江铃轻卡表现一枝独秀

　　由于我国轻卡技术基数低，排放升级压力大，2014年底柴油车无论重型还是轻型都必须升级至国四排放标准，轻卡行业从3月份开始销量连续8个月同比负增长。

　　此次轻卡的升级致其它主流轻卡企业的产品单价提升幅度较大，而江铃轻卡一直就定位高端，本次升级江铃轻卡提升幅度很小。

　　江铃轻卡今年增幅较高，在一片负增长中表现非常突出。江铃轻卡从2013年的月均销售0.67万台提升至2014年月均销售0.8万台。

　　再过1个多月，全国范围实施柴油车国四标准(个别城市如北京等实施国五排放标准)，江铃轻卡的优势将进一步凸显，我们判断江铃轻卡月销量将很快攀升至1万台以上，轻卡增长将成为2015年公司利润增量的重要来源。

　　作为短途物流工具，轻卡行业结构一直在高端化，行业低端轻卡比例逐年降低，江铃轻卡的份额一直在提高，今年前10月其份额提升了2.7个百分点至10.4%，已跻身行业第三名，未来其份额还有较大继续提升的空间。

　　目前江铃轻卡销售结构中以顺达为主(江铃轻卡中偏低端的类型)，高端产品占比不大，随着轻卡需求的高端化演进，江铃轻卡的销售结构也有望进一步上移，从而提升其轻卡业务的盈利能力。

　　市场关注焦点—福特7座越野SUV即将在北京全球首发

　　福特在江铃国产的首款SUV车型7座越野车Everest量产车型将于11月13日在北京举行全球首发仪式，同时宣布其中文命名。

　　该车估计于2015年7月下线，估计售价27-45万元。目前国内尚无价格相当的国产越野车型。

　　该款SUV与福特Ranger皮卡采用相同平台，轴距2850mm左右，采用非承载式车身结构。

　　国产版Everest有柴油、汽油两种版本。估计汽油版搭载福特2.0T汽油发动机、柴油版搭载福特PUMA系列2.2L发动机，最大扭矩可达390Nm。而且未来这两大系列发动机都将在江铃小蓝基地投产。

　　目前福特深度参与全顺经销商的软硬件改造，以适应EVEREST车型于2015年的到店销售。

　　驭胜汽油版及皮卡长货箱版上市

　　目前公司SUV只有驭胜一款产品，驭胜的经销网点数较少，且之前驭胜只有柴油版，能维持在2000台/月以上销量水平已属难能可贵。

　　继2013新款驭胜S350柴油车型上市后，汽油版车型也已于2014年8月初在全国分区域上市，随着汽油驭胜S350逐步到店，公司自主SUV月销售规模有望提高。

　　顺应皮卡发展潮流，公司推出其宝典皮卡长货箱版，获得市场认可，后续皮卡月销量获得进一步攀升。

　　全顺继续保持较高盈利能力，2016年迎两款新品，定位一低一高

　　凭借经典全顺与新世代全顺两款车型，江铃汽车一直稳居我国高端轻客龙头地位，全顺销量表现稳健，毛利率较高，是江铃汽车一直以来的利润支柱。

　　虽然面临如上汽大通等品牌的竞争压力，但全顺依然凭借过硬的品质和很高的品牌美誉度实现销量持续增长。

　　2016年全顺家族将迎来另两位新成员，一款定位中高端MPV,意在PK别克GL8进军高端商务;一款为经济型客货两用车，定价估计与经典全顺相当。

　　凭借两款全新产品的引入，我们判断全顺有望从目前年销售7万辆规模上升至2016年销售10万辆以上规模。

　　研发支出当期费用化，待新品上市后公司管理费用率将大幅回落

　　与其它车企不同的是，公司研发支出全部当期费用化，未来公司有多款整车新品(福特品牌SUV、自主品牌SUV及福特品牌轻客等)及多款发动机新品(福特2.0汽油机国产、自主发动机等)投产，这些项目前期研发费较高，导致从2013年到2015年的3年间江铃的管理费用率处于历史较高位。

　　待新车型、新的发动机上市后，研发支出减少及销售收入规模上升，江铃管理费用率有望大幅回落。

　　盈利预测与投资建议

　　一直以来江铃汽车都以稳健姿态专注于轻型商用车领域，随着2013年公司全新生产基地小蓝基地的投产，公司在原有20万产能的基础上新增30万整车产能，迎来多款新产品上市，新产品+新产能双轮驱动，将一改江铃历史上略显保守的风格，迎来一轮高成长。

　　原有产品方面，JMC轻卡定位中高端，受益于空前严格的柴油车国四排放标准及黄标车淘汰，估计4Q14起JMC轻卡月产销量有望过万台，江铃轻卡行业地位的上升是持续的。

　　自主SUV驭胜配置渐丰富，随着后续新品S330的投产，以及驭胜汽油自动档的推出，驭胜家族日益壮大，销量有望稳步上升。

　　核心动力方面，公司自主整车产品汽油机将逐步实现自配，福特下一代2.0T发动机也将在江铃汽车生产，且这款发动机也可以配置在江铃自主整车产品上，江铃的核心配件自制率将有较大提升。

　　福特EVEREST于2015年下半年投产，相对于公司现有整车产品，这款SUV单价较高(估计价格中枢在30万左右)、利润率亦较高;福特SUV将与新一代全顺一起为2016年的江铃汽车提供较大利润增量。

　　我们预测2014/2015/2016年江铃汽车整车销量分别为27.4/31.4/40.4万台。

　　随着新品陆续上市，江铃汽车业绩具有很大向上弹性。

　　我们维持对江铃汽车的业绩预测，预计其2014年、2015年、2016年每股收益依次为2.42元、3.15元、5.50元，维持“强烈推荐”评级。